东华能源(002221)拟剥离LPG贸易业务，聚焦C3产业与氢能源
2020年03月18日 11时 海通证券
东华能源是国内PDH龙头企业。公司在LPG贸易领域深耕多年，逐步成为全球最大的烷烃资源综合运营商，拥有优质的码头、冻库资源，并拓展PDH产能，先后在张家港、宁波建设PDH装置。截止2019年底，公司拥有126万吨PDH产能，80万吨PP产能。公司在建宁波项目有望在2020年投产，投产后公司合计192万吨PDH产能，160万吨PP产能。此外，公司还在还规划了茂名一期项目，投产后公司合计392万吨PDH产能，360万吨PP产能。
拟剥离LPG贸易业务，未来聚焦PDH和氢能。公司计划剥离LPG贸易业务，向全球领先的绿色化工生产商和优质氢能源供应商成功转型。2018年公司液化气销售业务收入占比75%，毛利占比43%，近年来毛利率持续走低。
我们认为，剥离完成后，PDH业务和氢能源业务可以支持公司长期发展。
预计未来几年丙烯行业整体供给宽松。截止2019年底，我国丙烯产能3907万吨，较2018年增加347万吨，产能增速9.7%；丙烯产量3312万吨，同比增长9.1%，近5年复合增速12.4%。我们预计2020年新增丙烯产能580万吨左右，产能增速15%。消费方面，2019年我国丙烯表观消费量3624万吨，同比增长9.1%，近5年复合增速11.0%，其中聚丙烯消费占比70%。
PDH盈利有望持续。截止2019年底，我国已投产的PDH装置有10套，涉及8家公司，合计产能566万吨，占国内丙烯总产能的14.5%。我们认为，国内丙烯的价格仍由石脑油法成本支撑，从经济性上看，PDH路线成本相较于石脑油法依然有优势，未来也有望持续。
公司发展PDH优势明显。我们认为，公司在PDH领域具有以下优势：1)在LPG领域深耕多年，在资源采购保供、码头接卸、冻库周转方面可以有效降低原料成本，具有原料供应优势；2)三大生产基地地理位置优越，覆盖长三角和珠三角，且均有优质的码头和岸线资源，园区集聚效应明显。
具有区位优势；3)聚焦新材料，具有研发优势，公司积极开拓高端聚丙烯牌号，目前已经成为国内最大的医疗无纺布专用料生产企业；4)发展氢能源，具有协同优势。公司建成了江苏地区首个商业化加氢站，未来有望享受到国内氢能源燃料汽车产业的发展。
来源：海通证券
