中远海发首次覆盖报告:等待扣非ROE的改善

2019年09月05日 09时 国泰君安证券股份有限公司 陈金海,郑武

1。首次覆盖，评级“中性”。航运租赁和集装箱制造的盈利有望稳定，股权投资的盈利有望继续增长，但扣非股东回报率仍处于低位。我们预测2019-21年EPS为0.17、0.17、0.18元。综合DCF估值法和可比公司平均PE法，给予15倍PE，目标价2.57元。

　　
2。航运租赁专业，规模全球领先。公司依托集团深厚的航运背景，从事航运租赁等多项航运金融业务。航运租赁业务优化整合后，利润率有所改善。船舶租赁规模跻身全球一流水平，集装箱租赁世界第二，未来有望获得稳定的回报。但是公司国内融资成本高于银行控股的融资租赁机构，利差较低限制了净资产收益率的改善。

　　
3。受托集装箱制造资产，市场影响力显著提升。公司提升集装箱制造的产能利用率，加快特种箱研发，增强竞争力。受托母公司收购的胜狮货柜集装箱制造资产后，在集装箱制造领域的市场影响力显著提升。集装箱制造虽然集中度很高，但多年来竞争极为激烈，幸而收购时机选择了行业景气度偏弱的年份。

　　
4。拓展相关产业投资，发挥协同效应。公司拓展产业基金、小贷公司、保险及保理等业务，打造一站式航运金融服务体系。协同效应有助于提高回报率、降低风险。但是由于投资时间较短，长期的投资能力与投资回报率，尚需观察。

　　
5。风险提示。全球经济增速下滑，新造船订单大量增加，交易性金融资产价格下跌。